凭借着9月的一波“行情”，给上市险企三季度的净利润表现增添了重要“助力”。随着三季报披露的临近，近日多家A股上市公司发布业绩“预喜”公告。

10月16日，中国人寿发布业绩预增公告称，预计前三季度归母净利润将同比大增约165%到185%。而在此之前，新华保险、中国太保及中国人保均在近期发布了业绩预增公告，宣布自己的前三季度归母净利润将实现大幅增长，增长幅度在六七成至翻倍左右不等。至于净利润大增的原因，四家上市险企均将其归结为资本市场回暖使其投资收益大增。

三季度资产端的景气叠加负债端的暖意，让业内分析师普遍看好上市险企三季报“资负共振”，保险板块的股价在过去一段时间内也呈现较大涨幅。不过也有业内人士表示，目前板块上涨逻辑过于依赖资产端的股票收益，更应关注长期核心盈利趋势。

上市险企三季报“预喜”

截至10月15日，新华保险（601336.SH；01336.HK）、中国人保（601319.SH；01339.HK）、中国太保（601601.SH；02601.HK）以及中国人寿（601628.SH；02628.HK）陆续发布业绩预增公告，其中呈现的前三季度归母净利润增幅普遍超出市场预期。

这四家上市险企中，中国人寿的预期增幅最高，达165%到185%，新华保险的预计增幅也达差不多翻倍的水平，为95%至115%；中国太保及中国人保预计的前三季归母净利润增幅则分别为60%到70%以及65%到85%。

来源：第一财经根据公开信息梳理

四家保险公司均将前三季度业绩预计增长的主要归因于近期资本市场的上涨。

国泰君安数据显示，截至今年9月末沪深300指数较年初上涨17.1%（去年同期为下跌4.7%），其中第三季度单季度上涨16.1%（去年同期为下跌4.0%）。

归母净利润预期增幅最高的中国人寿表示，公司把握市场机会开展跨周期配置，持续推进权益投资结构优化。2024年三季度股票市场显著回暖，本公司投资收益同比大幅提升。

预期同样达到近似翻倍的新华保险则表示，前三季度公司适度加大了对权益类资产的投资，提升了权益类资产的配置比例；同时加强保险负债端的品质管理、优化业务结构。近期资本市场回暖上涨，推高投资收益从而使得净利润同比较大幅增长。

业内人士表示，这两家上市险企的前三季度归母净利润增幅能够较为领先主要是因为其权益资产占比相对其他几家较高，因此利润弹性较大。

根据东吴证券测算，计算今年上半年末上市险企股票余额与所有者权益的比值，新华保险和中国人寿分别达160%及88%，高于其他三家A股上市险企，而如果计算同期的上市险企交易性股票（归入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，下称“FVTPL”）余额占权益股票投资比例，中国人寿及新华保险仍然是五家A股上市险企中最高的，分别达92%和88%，而中国平安这一比例仅为38%。

在新金融资产会计准则之下，放入FVTPL的权益性资产比例较原准则大幅增加，使得市场波动对于上市险企净利润的影响放大，而比例越高则净利润波动性越大，在资本市场上扬时净利润表现会非常亮眼，但当资本市场下跌时，净利润亦会受到较大的影响，可谓一把“双刃剑”。

同时，中国人寿今年三季报净利润“预喜”程度在几家上市险企中拔得头筹，除了有投资方面的原因，也有基数较低的因素。从去年的三季报情况来看，中国人寿的归母净利润同比下降47.8%，在A股五大上市险企中跌幅最大。

保险板块涨幅居前，但长期仍需关注长期盈利性

在业内分析师看来，资本市场的上涨不仅像业绩预增公告提到的能够提升保险公司的净利润，对其净资产和内含价值也有推动作用。

根据华泰证券分析，在净资产方面，除了考虑FVTPL股票及基金的公允价值变动影响，也要考虑传统险账户FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）权益资产的公允价值变动。预计资本市场上涨带来的FVOCI对其他综合收益（计入净资产）的贡献叠加FVTPL权益资产带来的净利润增长，能够带动各公司净资产显著增长，提升幅度相当于今年上半年末净资产的3%~11%。另外，股票投资上涨对寿险公司内含价值的影响或达2%~5%。

市场情绪和上市险企盈利改善相辅相成，推动保险股也有较好的表现。Choice金融终端数据显示，申万二级行业指数的120日涨幅排行中，保险板块以51.86%的涨幅位列所有A股板块第二，仅次于房地产服务板块。

然而，中金公司在10月9日发布的研报中称，保险板块上涨逻辑过于依赖资产端的股票收益。“这一逻辑有一定道理，但需要注意的是，股票投资收益在不同年份之间波动较大，不可简单用今年三季度以来的股票投资收益推演后续长期盈利表现，当前市场对于保险公司股票投资收益预期已经较高，我们认为短期再超预期空间可能较为有限。”

Choice金融终端数据显示，保险板块的近5日涨幅已收窄至1.85%。

中金公司认为，看多寿险投资机会最初的逻辑是市场高估了资产负债匹配程度较高的优质公司的利率风险，这些公司即便不考虑股票投资的增厚，核心盈利趋势有望长期稳中向上；当前优质寿险估值并未达到合理水平，仍有修复空间，未来股价或将波动向上。

看好三季报新业务价值涨幅

在剔除保险公司的短期投资波动之后，其核心盈利能力的一大体现就在于负债端的表现。

从近两个月的保费数据及新业务价值率等指标来分析，业内分析师普遍较为看好三季报的新业务价值表现。

华西证券表示，各上市险企以价补量推动今年上半年新业务价值（NBV）超预期增长，预计第三季度各险企NBV有望继续提速。新单保费方面，8月新单需求受停售刺激有所释放，根据国家金融监督管理总局披露数据，2024年1~8月行业整体保费收入3.21万亿元，同比增长16.1%，增速较1~7月上涨3.0个百分点，这主要系此轮预定利率下调推动新单短期集中销售，以及去年同期保费低基数所影响。而在新业务价值率方面，随着产品结构继续优化以及渠道高质量转型的持续深化，各险企业务质量将继续提升。“我们预计各险企前三季度NBV增速较中报继续提升。2024年全年仍有望保持高景气。”华西证券表示。方正证券亦预计，今年前九月上市险企NBV平均增速将达33.8%。

业内人士普遍认为，资产端的景气和负债端NBV的提升将使得上市险企三季报“资负共振”。不过，亦有保险公司人士对第一财经记者表示，从9月来看，负债端分红险销售情况在停售环境下也难言火爆，目前多家险企已转向明年的“开门红”工作，未来还需要看明年行业是否能有好的“卖点”，以及“报行合一”的持续深化效果情况等因素，“这两年靠预定利率下调的停售期拿了不少保费，压力还是不小的。”该人士说。